不是放大胆子的时候

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不确定性导致投资者开始撤离中国市场。与此同时，主要央行宽松货币措施即将结束的迹象导致投资者纷纷撤离新兴市场，尤其在亚洲。数据提供商EPFR表示，过去18周中，有16周出现了全球基金经理将资金撤出中国股市的现象，截至6月5日的五个交易日就累计撤出8.34亿美元，创2008年1月份金融危机爆发以来的最大流出规模。结果是，上证综指年内迄今的累计跌幅达12.1%，为亚洲之最，也成为全球表现最差的股市之一。香港恒生中国企业指数年内迄今累计跌幅达22.2%。中国国内投资者也在撤离股市。据瑞银研究显示，5月，大股东、公司高管和持有股权超过5%的个人在创业板的抛售力度创下自全球金融危机以来的最高水平。　　悲观情绪也蔓延至货币市场。投资者加大了对人民币贬值的押注，最近一直在抛售人民币。自上月触及纪录高点以来，人民币汇率已下跌0.15%。香港离岸市场交易的1年期美元/人民币无本金交割远期报价暗示，未来12个月人民币汇率将下跌2.8%。不过，中国央行则继续引导人民币汇率保持在稳定区间，丝毫没有显示出让人民币大幅贬值的意图。　　撤离是对中国经济增长前景投下的不信任票。影子银行急剧扩张以及产能过剩，是全球大型银行纷纷下调中国2013年的经济增速预期的关键。日信证券首席宏观研究员陈乐天在《华尔街日报》著文指出，产能利用率的计算方法大体分为两套体系，一是自下而上的调查统计方法，一是自上而下的宏观计量方法。自下而上的调查统计方法得到的产能利用率客观可靠，能真实衡量产能利用情况。但这种方法对人、财、物、时间要求较高，发达国家如美国、欧盟、日本等国家，多由政府部门主导进行，发布产能利用率数据。自上而下的宏观计量方法，包括峰值法、产出缺口法、企业投资决策模型优化法、资本存量法等等，多为学术研究人员所用。陈文认为，每个国家的产能利用率，应根据本国所处发展阶段以及本国经济运行实际，总结出“合意”区间，然后才能根据产能利用情况与“合意”区间的比较，判断产能过剩情况。通过研究1978年以来中国经济发展分别经历的轻工业、重工业、重化工业阶段，陈乐天发现88%-91%、88%-91%、72%-74%是这三个阶段的产能利用率的“合意”区间。按此理论，2012年中国产能利用率为57.8%，低于72%-74%的“合意”区间15个百分点。这意味着，目前中国的产能过剩非常严重。　　上述经济指标都增强了投资者对中国经济放缓的担忧。并且，中国政府最高决策层完全没有支持坊间关于采取刺激措施来提振经济的传言。所以，尽管官方媒体试图缓解近期冲击银行系统的流动性问题，市场对中国经济政策的走向仍感到迷茫。惟一可肯定的是，新一届中国政府不愿立即通过改变货币和财政政策立场，来应对经济增长的放缓。领导人的目标是通过推进相关改革来实现经济可持续增长。　　然而，抛盘使得中国大陆股市的估值降低，沪市市盈率远低于近年水平。对一些投资者而言，这意味着股市存在反弹的可能性。另外，从长期看，中国的问题能得到解决且经济增长更趋平衡，但不是现在，今年年底前也不乐观。

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